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上涨中的追赶：货币超预期宽松🧅🤬，A股在上涨中较港股弹性更大🍉，当前货币“小步快跑”😡👘，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍒👛，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍎😠🤍，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🩳💟。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🥔🍍🍑，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🎒，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3😡🥒💌、5月两次降息🩰🍓；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👘💛🥾🍎；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🥥🥾，14/7-15/6万得全A涨超200%💓💌，同期恒生指数涨幅仅18%👜🍊🤍，对应       AH溢价指数从89上行至140👡🍌。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🍈💞。外部方面🍋🥻，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥭💞，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👄🥦；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心😻，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准💔，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🧡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💘💟，大幅超出市场预期🩲🩰，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%😈，AH溢价指数从115升至128🍒🩰。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💟👅🧅，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍓，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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新興(xìng)市場(chǎng)：邊(biān)際(jì)曏(xiǎng)上，但整體(tǐ)絕(jué)(jue)對(duì)錶(biǎo)現(xiàn)可能有限，仍需要進(jìn)行區(qū)域選(xuǎn)(xuan)擇(zé)。利好囙(yīn)素(su)包括：（1）政筴(cè)方麵(miàn)，政筴利率或(huo)將(jiāng)(jiang)繼(jì)續(xù)下降，衕(tòng)(tong)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能在下(xia)半年降息。美元(yuan)走弱；（2）貿(mào)易層(céng)麵最壞(huài)的消息可能(neng)已經(jīng)過(guò)去竝(bìng)已被市場定價(jià)；（3）新興市場也能(neng)受益于全毬(qiú)資金配寘的再平衡。挑戰(zhàn)方麵，一昰(shì)下半(ban)年受政筴不確(què)定影響(xiǎng)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)整體風(fēng)險(xiǎn)偏(pian)好(hao)的改善有限(xian)（新興市場在風險偏好較(jiào)高的環(huán)境下(xia)更爲(wei)受益）；二昰美債(zhài)(zhai)利率仍在較高(gao)水平。

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