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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法💋👢🍎🍊💟，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀💛👠，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求😡🍓，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济😠🥾。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🍈👝，同时通胀尚未回归🌽💞🍎🎒🍋，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前🧡🩰💘，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🍓💓。

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恒生科技指数当前估值水平处于历史低位👡🥭，具备较强的估值修复潜力。随着南向资金持续加仓🍊💗🥥💓，2025年1月单月净买入额突破1250亿港元，创下近四年新高，市场流动性得到明显改善。

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公开资料显示🧅🍒，山东墨龙所处能源装备行业涵盖石油、天然气、页岩气、煤炭💛🍊🍎👗、煤层气等能源开采专用设备制造，属于石油天然气等专用设备制造及服务行业范畴。因此，石油👙🍎👅💝、天然气开采行业的发展及景气程度直接关系到公司所在行业的发展状况🍒🥑🍑。此前5月6日，山东墨龙“摘帽”🤍💌，H股随之重新被纳入港股通标的。

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1、3👿🍊🤬🩰、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高💖👚，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益👞🥥💛🍓。截至2024Q4👿🤍，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🍒😈，海外个人投资者占比5%😈🍊，外资占比超40%💋💌🩳🍓。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🍏🩱💯，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷👗👿🩱🍓，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨🥦，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌👠，东稳西荡下外资加速流入中国市场👠💛🥬，港股凭借低估值🍎😡🥻👅、业绩改善、更开放的金融体制率先受益💓💓。从个股层面来看🎒🩰😡💛，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高🥿🍄，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中😈，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🥾😠👜，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%💌，而海信家电外资持股比例偏低25%💟💌🩱🍄，AH股溢价率也更高达到18%👞🩲。

2、三👿、进出口：2025/26年度中国棉花进口量预期值小幅调减🩰💯👜💓，巴西棉花出口量预期值小幅调增🍅。中美原则上达成协议框架🥻👜，关注后续进展。