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上涨中的追赶：货币超预期宽松💓😠，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🍎👄🎒👝🥬，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👝🥝👠👅🥝，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👘🤍🍌🩲，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥾🥔。A股经历13年TMT牛市后🍑🥑🍆😠，14年回调盘整💔，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松😻👅🍄、地产放松🍏、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥻🤍💝💯🧅，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3👗💕、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍍🥿，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍊🧅🩳。一系列政策催化下A股持续上涨🍄，14/7-15/6万得全A涨超200%🍓💔，同期恒生指数涨幅仅18%🍇🩳🥿，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💝🍏🎒，进入2019年💕🌽，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💯🍏🍇💘，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准💛，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👢，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👿💌。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🩱🧄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性💌🍑🍎🩱，即降准降息的节奏和力度🧡。

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3👞🍈🥕、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨💖🥿🧅👿，A股弹性更大（14-15年👗、19年）💓🩰💌🍆；分化中的收敛👗，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中的回落👞😠👝💓💕，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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