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上周六，以色列为打击伊朗核计划发动袭击，暂(zan)时瘫痪了与伊朗最大气田南(nan)帕尔斯相连的天然气加工设施，并瞄准了燃料储罐。尽管此次袭击集中于伊朗(lang)国(guo)内能源系统而非其国际市场出口，但(dan)周五原油(you)价格已创(chuang)三(san)年(nian)来最大单日涨幅，交易商和(he)分析(xi)师正为更(geng)大动荡做准(zhun)备。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者(zhe)占比(bi)更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感(gan)，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛(lian)均发生(sheng)在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股(gu)经(jing)历13年(nian)TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月(yue)89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明(ming)确(que)放(fang)松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈(tan)会的召(zhao)开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽(kuan)货(huo)币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即(ji)降准降(jiang)息(xi)的节奏和(he)力度。

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