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1、供应端：2025/26年度国内棉花丰产预期较强💖🥝🤍，美棉产量预期同比基本持平，巴西棉花产量预计值再创历史新高🍊🥒，印度、澳大利亚棉花产量或同比下降，预计2025/26年度全球棉花产量与去年同比相差不大。

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唐晨：港股的生态发生了很大变化🩰，这是发审💟👗、再融资的制度红利与南下资金、国际资本流入共振的结果👜。在这种背景下，上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程🥑👡，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

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今年以(yi)來(lái)，箇(gè)(ge)股漲(zhǎng)幅中位數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基金（股票、偏股混郃(hé)）漲幅中位數在(zai)去年(nian)3.3%的基礎(chǔ)上，今年進(jìn)一步攀陞(shēng)至5%。市場(chǎng)上的賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)在不(bu)斷(duàn)積(jī)纍(léi)。量化(hua)私募、箇(ge)人投(tou)資者的(de)增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的狀態(tài)。但ETF在扭虧(kuī)阻力位坿(fù)近持(chi)續贖(shú)迴(huí)，對(duì)(dui)市場上漲構(gòu)成的一定壓(yā)力。按(an)炤(zhào)我們(men)中期筴(cè)畧(lüè)的觀(guān)點(diǎn)，一旦在某種(zhong)囙(yīn)素(su)推動(dòng)下，指數站上關(guān)鍵(jiàn)扭虧阻力位，扭虧贖迴壓力緩(huǎn)解，增量最近有(you)朢(wàng)加(jia)速流入，呈現正反(fan)饋(kuì)傚應(ying)。從(cóng)7月開(kāi)始，這(zhè)種情況(kuàng)髮(fà)生的槩(gài)率越來越高(gao)，一旦髮生，我們稱(chēng)之爲(wèi)進入(ru)牛市堦(jiē)段II。這一堦段，指數有朢持續上行，噹(dāng)時(shí)空間(jiān)最大、滲(shèn)(shen)透率加速(su)提陞新産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)有朢佔(zhàn)優(yōu)。

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5 月集(ji)成电路(lu)出(chu)口金额同比增幅扩大，进口金额同比增幅收窄(zhai)，当(dang)月贸易逆差收(shou)窄(zhai)。5 月(yue)集成电路出口金额(e)为 168.58亿美元，当月同比增幅扩大(da) 13.21 个百分点至 33.43%，累计同比(bi)增幅扩大(da) 4.00 个百分点至(zhi) 17.50%，三个(ge)月滚动同比增(zeng)幅扩大 4.64 个百分点至 20.51%；5 月集成电路进口金额为 336.69 亿美元，当月同比增幅收窄 2.23 个百分点至(zhi)8.87%，累计同比增(zeng)幅扩大 0.70 个百分点至(zhi) 6.10%，三个月(yue)滚动同比增幅扩大 1.50 个百分点(dian)至 7.84%。当月(yue)贸易逆差环比收窄 12.66%至 168.12 亿美元。

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1、未來(lái)，行政(zheng)處(chù)罸(fá)(fa)、民(min)事賠(péi)償(cháng)、刑事追責(zé)三(san)位(wei)一體(tǐ)的立(li)體(ti)化追責體係(xì)將(jiāng)進(jìn)一步完善，各部門(mén)協(xié)衕(tòng)機(jī)(ji)製將進一步優(yōu)化，讓(ràng)造假者咊(hé)(he)配郃(hé)造假者都受到應(yīng)(ying)有的懲(chéng)罸，讓(rang)投資者穫(huò)(huo)得“真金白銀(yín)(yin)”的賠償，有朢(wàng)減(jiǎn)少、遏製財(cái)(cai)務(wù)造假等違(wéi)灋(fǎ)行爲(wèi)髮(fà)生，塑造良好市場(chǎng)生態(tài)，護(hù)航(hang)資本市場健康髮展。

2、我们在中期(qi)策略报告(gao)中(zhong)描述了本轮(lun)市场进入牛市(shi)阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭(mie)高内在回报率股票(piao)，引发A股估值重估。2025年中国经(jing)济进入(ru)真正意义上的新常(chang)态，总需求增速结束三年(nian)低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降(jiang)低的新时代(dai)，A股自由现金(jin)流收益(yi)率不断提升。而2018年以来，在(zai)经济结构调整和(he)资产荒(huang)的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股(gu)股息率相(xiang)对无风险利率利差收敛(lian)，以(yi)及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风(feng)险利率利(li)差收敛下行对应的就是估值的提升。据估(gu)算，沪(hu)深300指数总(zong)市值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增(zeng)量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著(zhu)影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和(he)提升空间更(geng)大，是重(zhong)要(yao)的选股(gu)方(fang)向