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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股(gu)消(xiao)费+制造+周(zhou)期，港股更偏(pian)科技互(hu)联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因(yin)我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素(su)拖累，核心在于A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽(qi)车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价(jia)格因素影响(xiang)更大(da)，价格下行压(ya)缩毛利(li)，进而影(ying)响盈利(li)表(biao)现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联(lian)网(wang)巨头，消(xiao)费、制造等(deng)行业占比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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今年(nian)以来港股表现持续强(qiang)于A股的(de)原因：1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股(gu)更偏科技互(hu)联网(wang)，受(shou)价格下行的(de)影响较小。2、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看，港(gang)股较A股更便宜。3、投资者(zhe)结(jie)构：港股机构化程度更深，外资占比(bi)更高。美国(guo)债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置(zhi)，港股凭借低估(gu)值、业绩改善(shan)、更(geng)为便捷开放的(de)制度优势，较(jiao)A股(gu)率先受益。4、交易热度(du)：更多资金选择南下流入港股市场。今(jin)年以来南向资金日均净流(liu)入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元。

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1）中东地缘局势扰动(dong)风险(xian)偏好(hao)，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构。本周五A股(gu)、港股(gu)指数普遍回(hui)调，避险(xian)情绪推升能源、贵金属、军工上涨，但中东局势对(dui)国内而言更多是情绪上的短期冲击，影响A股的核(he)心因素还是(shi)自身结构问(wen)题。从风险(xian)溢价来看，在中美谈(tan)判利好预期下，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以(yi)来的最低水(shui)平。关税对市场情绪的(de)冲击(ji)修(xiu)复后，风险溢价进(jin)一步下行还需要(yao)经济基本面或增量政策的持续(xu)发力；结构上来看，前期活跃的新消费、创新药(yao)等主题的成交(jiao)占比持续提升后，细分赛道快速轮动，部分获利盘存在止盈需求(qiu)。

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