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二、市场下行风(feng)险的思考：稳(wen)定资本市场“隔离墙”能够基本(ben)隔绝大部(bu)分短传导链条的(de)宏观风险。当前市场主要的下行风险，只能是(shi)长传导链条的风险。可能(neng)是美国经济下行(xing)超预期，强化全球衰退(tui)预期，进(jin)而A股供(gong)需格局(ju)改(gai)善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的(de)验证过程，也是乐观预期(qi)发酵的过程。而预期(qi)提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也(ye)可能(neng)成为扰动的来源。

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“这是一次重大升级，这些国家已经陷(xian)入战争(zheng)。”JonesTrading首席(xi)市场策略师Michael O’Rourke表示，“其影响将更(geng)大，持续时间更长”，股市可能会走弱，尤(you)其是在近期(qi)上涨之后。

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1、基本面(mian)：港股(gu)较(jiao)A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更(geng)偏科技互(hu)联网，受价格下行的影(ying)响(xiang)较小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股(gu)的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于A股(gu)的行业特(te)征，从剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表(biao)现。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看，由于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因(yin)此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间(jian)往往对应(ying)港股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二(er)者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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1、“这些削减将产生巨大影响，” 独立非营利(li)组织 “规划你的未(wei)来(lai)”（Mapping Your Future）的执行董事凯(kai)瑟琳・穆勒说，该(gai)组织为家庭提供免费帮助，指导他(ta)们了解大学(xue)和经济援助项(xiang)目。“这将影(ying)响甚至考虑追求高等教育的学生数量，最终可能影响未(wei)来企业的(de)合格员工数量。” 她告诉我。根据乔治城大学教育与(yu)劳动力中心的数据，到 2031 年，美国预计 72% 的工作需要(yao)某种形式的高等教育或培训。

2、4月的贸易战再次提醒我们，当中国(guo)资(zi)产的长期(qi)重估已经成为一个共识的时候，任何过(guo)度(du)反应一些外(wai)部冲击因素而进(jin)行的交易，回头来看出错率都很高。不过，油价上涨能阶段性(xing)缓解工业品价格下(xia)行压力，更重要(yao)的是高油(you)价(jia)将(jiang)阻(zu)碍美国通胀回(hui)落。今年2月以来，美国CPI能源分项进入同(tong)比(bi)下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回(hui)落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因(yin)素飙升，该抑制(zhi)作用势必减弱。美国通(tong)胀隐患重新升温、驱(qu)逐非法移民带来的冲突，都可(ke)能会影响到减税法(fa)案的(de)推进，同时也制约(yue)特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这个角度看(kan)问(wen)题，中东的冲(chong)突(tu)对中国资产未必有负面影(ying)响。