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2025-06-25 10:26:10 作者:庄小英

上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更(geng)大,当前货币“小(xiao)步快跑(pao)”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者(zhe)占比更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意(yi)外降息(xi)开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大,央行(xing)2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首(shou)套(tao)房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作(zuo)报(bao)告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应(ying)       AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年(nian)初内(nei)外部环境转好,宽(kuan)货币(bi)+宽信用(yong),流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面(mian),得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动(dong)了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次(ci)全面(mian)降准(zhun),累计下调金融机构存款准(zhun)备金率(lv)1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前(qian)来看,要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽(kuan)松加码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货(huo)币宽松的持续性(xing),即(ji)降准降息的(de)节奏和力度。

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