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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情(qing)中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回(hui)调(diao)盘整(zheng)，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产(chan)放(fang)松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽(kuan)松(song)推动A股强势反(fan)弹。外部方(fang)面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进(jin)入缓和阶段(duan)；内部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企(qi)业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导(dao)，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快(kuai)跑”模式(shi)，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节(jie)奏(zou)和力度。

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阿拉格齐称(cheng)，基于自卫原则和国际关系公认准则，伊朗对以方的侵略作出了(le)回应。他表示，伊朗原本仅瞄准军事(shi)目标，但由于(yu)以色列14日袭击了伊朗境内多处能源基(ji)础设施，伊朗当天也对以境内经济目标(biao)和炼油厂进行了反击。“我(wo)们自(zi)卫是合法的，也是对侵略的回应(ying)。如果侵略停止，我们的(de)反击也将停止。”

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③下跌(die)中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强，外资(zi)流出，外资持股占(zhan)比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下，美(mei)元走强(qiang)短期概率不大。

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1、根据Bloomberg一(yi)致预测，2025-2026年美国(guo)固定资本投资预计(ji)增速分别为1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预计为-2.1%）。与2024年末相比，当前(qian)市场对2025美国和欧元区(qu)全年固定资本投(tou)资增速的一致(zhi)预期均小(xiao)幅(fu)回落。我们认(ren)为2025年美国市(shi)场资本开支动(dong)能处(chu)于放缓通(tong)道，增速依然高于欧洲。2025年MSCI全球资本开支预期增速为8%，与2024年持平，对工业板(ban)块(kuai)形成一定支撑。

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