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1、基本面(mian)：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行(xing)业基本面(mian)受价格因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛(mao)利，进而(er)影响盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯(xun)、网易(yi)、美团等互(hu)联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了港(gang)股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更(geng)偏传统经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型(xing)如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者(zhe)增(zeng)速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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