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下跌中的回落：美(mei)元走强，外资流出，高外资持股(gu)占比(bi)的港股(gu)较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分(fen)别为23年和24年5-8月。背后原(yuan)因(yin)类似，均为强美(mei)元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更(geng)深。（1）23年美联储处于加息(xi)周期，全(quan)年4次加(jia)息，美元(yuan)指数(shu)从低位(wei)101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加(jia)大，外资加速流出(chu)，外资流出对外资持股占比更高的港(gang)股冲击更大，23年恒生指数(shu)下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美(mei)元指数和美(mei)债(zhai)利率持续高位，外资也在(zai)24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更(geng)为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走强概率不大，若三季(ji)度美丽大法案提高(gao)美国债务(wu)上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元(yuan)的(de)美国债务，这(zhe)意味着(zhe)美国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借(jie)新还旧的(de)诉(su)求以及美国财政部回补TGA账户需(xu)求，可能(neng)出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险(xian)的(de)担忧可(ke)能引(yin)发美元进一步走弱。

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2025年1—5月份，全(quan)国固定资产投资（不含农户）191947亿元(yuan)，同比增长3.7%（按可比口径计算，详(xiang)见附注7）。其中(zhong)，民间固定资产投资同比持(chi)平。从环比看，5月份固定资产投(tou)资（不含农户）增长0.05%。

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1、然而，英国央行行长贝利的表态为(wei)政策路径增添变数。他强调，若通胀目标完整性受威胁(xie)，央行将采取“更积极行动”。但当前数据表明，通胀(zhang)回落与经济(ji)疲(pi)软的平衡(heng)尚未打破(po)，贝利(li)倾向于(yu)维持季(ji)度性(xing)降息(xi)节(jie)奏以观察(cha)政策效果。

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