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1🍇、基本面：港股较A股业绩增速更强💟💟，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小💋👞👜🍄。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%👙，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👗，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%👜👞、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🩳，制造业（汽车5%、电子5%🥑💕、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥬🍑🍋，价格下行压缩毛利👚🩲，进而影响盈利表现🥒💘😈👜。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🩲、信息服务等细分领域👿🩲🤍，包括腾讯😠🩰👿💕、网易🩰🍍🩲、美团等互联网巨头💋，消费、制造等行业占比不高💟🧡🥒🥒，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🤍🍑。历史上看🎒，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👛👢💝，典型如16Q4-19Q4🥿👛🍍，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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在(zai)“电风扇”式的(de)轮动行(xing)情中，把握(wo)高切低节奏是获取超额收益的关键，而(er)当前创新药、新(xin)消费(fei)等热门主题可能已经阶段性见(jian)顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素(su)支(zhi)撑，但(dan)也不乏资金面(mian)驱(qu)动——部(bu)分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪(xu)成为行情(qing)阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看，我们依然看好低利(li)率(lv)环境下创新(xin)药BD出海进(jin)入商(shang)业收获期，板块中枢上(shang)移，基(ji)本面优质的创新药标的将(jiang)获(huo)得显著超额。但对(dui)于重视时间成本的投资者而(er)言，在(zai)短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开(kai)始(shi)下降，在“守住(zhu)胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时(shi)，新消费板块的成交额占比也从高位回落，表明资金开始流(liu)出，选择性价比更高的方向。从近期算力通信、传媒修复、AI端(duan)侧开始(shi)活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有(you)意愿进行高切低。

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Wind數(shù)據(jù)(ju)顯(xiǎn)示，港股通紅(hóng)利ETF（513530）標(biāo)的指數港股通高股息（CNY）6月13日股息率(lv)（近12箇(gè)月）達(dá)8.08%，顯著高于(yu)衕(tòng)期(qi)中證紅利（5.81%）、深證紅利（4.66%）等(deng)A股部分主流紅利類(lèi)指數。低利率(lv)環(huán)境中，港股紅(hong)利資産(chǎn)在股息(xi)率方麵(miàn)的優(yōu)勢(shì)有朢(wàng)(wang)進(jìn)一步展現(xiàn)。

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