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五、国际市(shi)场方面：近期市场关注重心还是更多(duo)在于宏观方面，基本面驱动有限。近期全球(qiu)地缘冲突有加剧迹象，俄乌(wu)、中东等地均有动乱，推动黄金及原油价格上行。美国(guo)方(fang)面，美通胀数据意外低于预期，美国5月CPI同(tong)比上涨2.4%，略低于预期的2.5%，美元指数(shu)重心震荡下移至98附近，年内预期降息次数仍为2次，宏观层面(mian)对美棉暂无(wu)方向性驱动。基(ji)本面(mian)来看，美(mei)棉持续播种中，进度和往年同期相(xiang)差不大，略慢一点，截止6月8日整体播种进度约(yue)76%。现蕾(lei)率为12%，去年(nian)同期约14%。主产区受干旱影响程度(du)环(huan)比(bi)有一定减弱，最新公布的(de)美棉优良率为49%，差苗率为21%，优良率同比下降(jiang)12个百分点，但高于去年10月棉花收割时美棉优良率数据（约35%）。由于优良率、种(zhong)植面积等方(fang)面原因，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花(hua)产量预期值，但最终美(mei)棉产量与去年同比相差不大。全球范(fan)围(wei)来看，2025/26年度全(quan)球棉(mian)花产量仍在环比下调，需求量环比(bi)基(ji)本持平，同比调(diao)增，全球供需格局边际收(shou)紧，仅(jin)从基本面角度看，2025/26年度全球棉花(hua)价格(ge)支撑强于上一年度。但是需要警惕的是，最近(jin)海外机构(gou)对全球经济增(zeng)速尤其是(shi)美国经济增(zeng)速有较大幅度(du)下调，或对棉花需求及(ji)价格有(you)一定影响。综(zong)合来看(kan)，短期(qi)美棉没有方向性驱动，关注(zhu)重点仍需更多在宏观层面，预计(ji)短期ICE美棉仍震(zhen)荡运行为(wei)主，中(zhong)长期关注(zhu)全(quan)球经贸形式变化。

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1、齊(qí)盛期貨(huò)能化(hua)分析師(shī)高健錶(biǎo)示(shi)，未來(lái)中東(dōng)跼(jú)勢(shì)(shi)存在兩(liǎng)種不衕(tòng)維(wéi)(wei)度的風(fēng)險(xiǎn)層(céng)級(jí)。一昰(shì)(shi)衝(chōng)突跼限于伊以之間(jiān)(jian)，未對(duì)週邊(biān)國(guó)傢(jiā)及中東(dong)原油産(chǎn)齣(chū)造(zao)成影響(xiǎng)。在這(zhè)種情況(kuàng)下(xia)，衝突對原油期貨價(jià)格的影響預(yù)計(jì)持續(xù)(xu)1週左右(you)，盤(pán)(pan)麵(miàn)漲(zhǎng)幅在5~10美元/桶。二昰伊以衝突進(jìn)一步陞(shēng)級(ji)，衝突擴(kuò)散至(zhi)中東其他地區(qū)，原油産齣麵(mian)臨(lín)中斷(duàn)風險。這種情況將(jiāng)對原(yuan)油(you)市場(chǎng)産生劇(jù)烈影響，持續時(shí)間或超過(guò)1箇(gè)月，油價波動(dòng)空間不可控，可蓡(shēn)攷(kǎo)歷(lì)史上中東戰(zhàn)爭時期的(de)油價錶現(xiàn)。

2、3、投资者结构：港(gang)股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险(xian)扰动(dong)，美元走弱(ruo)，外资寻求(qiu)中国资产配置(zhi)，港(gang)股(gu)较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中散(san)户占比66.7%，机构投(tou)资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股(gu)机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除(chu)做(zuo)市商(shang)）达57%，其中海外机构投资(zi)者占比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股(gu)相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走(zou)势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行(xing)，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放(fang)和(he)便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规(gui)则与(yu)国际接轨，外资(zi)进入港股市场更便利，因此(ci)在外资加速流入中国权益市场时，港(gang)股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅(fu)抛售和价格下跌，东稳西荡(dang)下(xia)外资加速流入中(zhong)国(guo)市场，港股凭借(jie)低估值、业绩改善、更开放的金融体制率(lv)先受益。从个股层面来(lai)看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如(ru)家(jia)电行业中，美的集团外资(zi)持股占比68%（由于无法获取准确(que)数据，这里(li)以国际中介机构持股比例估(gu)算），AH股溢(yi)价率仅6%，而海信家(jia)电外资持股比例(li)偏低25%，AH股(gu)溢价率也更高达到18%。