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上涨中(zhong)的(de)追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由(you)于A股较港股(gu)散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年(nian)回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后(hou)，15年上半年货(huo)币宽松力度(du)进一(yi)步增大，央行(xing)2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续(xu)放(fang)松(song)限购政策，14年(nian)9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联(lian)网+”行(xing)动计划列为全(quan)年工作重点(dian)。一(yi)系列政(zheng)策(ce)催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信(xin)用，流(liu)动性宽(kuan)松推动A股强势反(fan)弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导(dao)，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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