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分化中(zhong)的收敛：通胀回(hui)归A股较(jiao)港股(gu)业绩占(zhan)优，美联(lian)储降息预期影响(xiang)港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化，尤其港股表现更为强势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港(gang)股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则(ze)在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行(xing)通道，万得(de)全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金(jin)属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从(cong)130升(sheng)至(zhi)149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股(gu)21年全(quan)年净利(li)润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当前(qian)来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大(da)，有望相对港股走(zou)强，但短期概率不大。此外，关注(zhu)美联储降息(xi)预期，若降息时点持续延后，海外流动(dong)性趋紧对港股(gu)冲(chong)击更大，可(ke)能出(chu)现A股(gu)涨港股跌的分化收敛(lian)。

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4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场🧡。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强🤍😻🥻，当A股成交热度提升，A股表现较港股更优，AH股溢价指数抬升🥾👚👛💌，反之下降🥝🥕。背后原因是由于A、H股投资者结构差异🥻，A股散户投资者占比更高👄，因此当市场风险偏好提升时🍋，散户资金加速入场，高换手特性放大成交，推动A股上涨🩲👡🥔🥿。今年以来A股交易热度有所下滑💓，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%🧡🧄🩰🥑🍅。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线，赚钱效应偏弱，市场风险偏不强，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月😻🥿👡👛，春节后开始加速，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13🧄👛👡🤍💯，今年南下资金净流入6386亿元🥻，接近去年全年的7440亿元，日均净流入61亿元🍑👚👢，去年全年日均净流入仅30亿元，南下资金买入额占港股成交比例30%，较去年24%显著提升。

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除上述产品外，“固收+”产品也成为今年规模增长较快的产品之一😠。在高波动的行情下，兼顾稳健收益与波动控制的资产配置方案正在重新成为市场的共识😡🥔👙。2025年基金一季报披露数据显示👝👛，包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和部分灵活配置型基金在内的“固收+”产品一季度总规模增长超1000亿元💓🥦🍉。多家基金公司的“固收+”产品规模一季度增长超百亿元🍋🍊🍏💝。随着公募基金加大营销力度🍋👗💝👢，“固收+”产品规模在二季度继续保持增长态势🥿。

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