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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港(gang)股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下(xia)A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方(fang)面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限(xian)购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网(wang)+”行动计划列为全(quan)年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召(zhao)开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨(zhang)幅(fu)40%，恒(heng)生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出(chu)现上涨中的收(shou)敛需观测到货(huo)币宽(kuan)松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性(xing)，即降(jiang)准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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