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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港(gang)股散户投资者(zhe)占比更高(gao)，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情(qing)中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要(yao)来(lai)自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会(hui)上《**工(gong)作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重(zhong)点(dian)。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性(xing)宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方(fang)面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信(xin)心，推动了宽货(huo)币向宽(kuan)信用的传(chuan)导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元(yuan)，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的(de)持续性，即降准降息(xi)的(de)节奏和(he)力度。

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