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二、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险🥭🩲🍎🍈。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程👚😈💯，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。

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这20只产品中，15只为跟踪细分赛道(dao)的行业主题指数(shu)产品，主要聚焦在医药(yao)、科(ke)技、化工新材料、基建运(yun)输、新能源等赛道。具体来看，年内已清盘的医药主题指数(shu)产品包(bao)括：平安中证医药及医(yi)疗器械创(chuang)新指数(shu)发起式、华泰(tai)紫金中证医药50指数发起、工银中证创新药产业ETF发起式联接；化工(gong)新材料主题指数产品(pin)包括：华夏中证新材料主题ETF发起式联接、国泰中证新材料(liao)主题ETF发起联接、华泰紫金中证细分化(hua)工产业主题指数发起式、汇添富(fu)中证细分化工(gong)产业主题指数增强发起式；新能源主(zhu)题(ti)指数产品包(bao)括：景顺长城国证新能源(yuan)车(che)电池ETF联接、摩根中证碳(tan)中和(he)60ETF。

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需要明确的是，协调法案并未完全废除(chu)佩尔助(zhu)学金及相关项目。众议院和参议院都将提供资金来(lai)弥补(bu) 2025-26 学年该(gai)项(xiang)目的预计赤(chi)字，参议院还将把佩尔(er)助学金扩展到认证和培训项目。但赤字的存在只(zhi)是(shi)因为(wei)现在有更多学生穷(qiong)到有资格获(huo)得佩尔助学金 —— 这对美国经济来说不是好兆(zhao)头。

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本周债市(shi)回顾。上周末通胀和(he)出口数据整(zheng)体偏弱，全(quan)周资金面延(yan)续宽松，周中中美经贸会谈未超预(yu)期，周五(wu)中东地缘政治冲突升级，债市(shi)利率下行。

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1、中國(guó)保險(xiǎn)(xian)行業(yè)協(xié)會(huì)(hui)網(wǎng)(wang)站顯(xiǎn)示，近日，泰康資産(chǎn)、太保資産、人保資(zi)産、中意資産、安聯(lián)資筦(guǎn)五傢(jiā)保險(xian)資筦公司(si)披露了2025年第一季度經(jīng)營(yíng)情況(kuàng)(kuang)。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年来(lai)港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比(bi)11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征(zheng)，从剔(ti)除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股(gu)主要集(ji)中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大，价格下行(xing)压(ya)缩毛利，进而影响盈利(li)表现。相比(bi)之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联(lian)网、信(xin)息(xi)服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了(le)港股业绩受价格下(xia)行的影响更小(xiao)。历史(shi)上看，由于A股行(xing)业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。