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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联(lian)储降息预期影响港(gang)股表现(xian)。20年末至21年初核心资产行情(qing)进入白热化，尤其港股(gu)表现更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股(gu)在美联储加息预期升(sheng)温的背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年(nian)全年下跌-14%。A股(gu)则在新能源和通胀推动的资源品(pin)行情下重启上行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构(gou)上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股(gu)业绩(ji)的(de)优势放大，是21年A、H行情分化(hua)的重(zhong)要原(yuan)因之一。当前来(lai)看，关(guan)注通(tong)胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平快速回升(sheng)，A股业绩(ji)优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若(ruo)降息时点持续延后，海外流动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可能出现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。

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3、AH溢價(jià)收歛(hān)可能(neng)的三(san)種糢(mó)式：上漲(zhǎng)中(zhong)的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股彈(dàn)性(xing)更大（14-15年、19年）；分化中的收歛(lian)，即A股漲、港股跌(die)（21年）；下跌中的迴(huí)落，即A股、港(gang)股均(jun)跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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