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2025-06-28 20:29:23 作者:罗可曦

上(shang)涨中(zhong)的追赶:货币超预期宽松,A股在上(shang)涨中较港股弹性(xing)更大,当(dang)前(qian)货币“小步快(kuai)跑”,关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港(gang)股散户投资(zi)者占比更(geng)高(gao),因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催化,包括货币宽松、地产放(fang)松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行(xing)意外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大,央(yang)行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标(biao)准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应       AH溢(yi)价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初内(nei)外部环境(jing)转好(hao),宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两(liang)国领(ling)导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全面降准,累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来(lai)看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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