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从研发成本上看👙，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一👡💝🍆💋，吸引了跨国药企加大在华研发投入🌽。例如，武田制药在上海设立亚太研发中心，同步推进全球项目。从专利布局上看💟，据医药魔方数据🍏🤬，截至2024年8月，中国在全球创新药管线中的占比已达36%🥻，在ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿领域表现尤为突出。

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本周，区域冲突再升级🍋，触发全球风险偏好下行。A股休整是全球股市普跌的一部分。目前的冲突🍍🧡🧄，对中美广泛竞争的格局，尚不会产生方向性影响🍅🩱💛。那么👠😡🩲，区域冲突对资产价格的影响，主要体现为直接影响风险偏好🍊🥑，以及通过油价和通胀预期扰动资产配置环境🍏👄🥒，且大概率是脉冲式影响🍌🧄🥔🍇。

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美国银行的战术模型显示，投资者应重点关注美(mei)国的通(tong)信(xin)服(fu)务、公用事业和科技领(ling)域，将互动媒体与服务、金属与矿业(ye)以及独立电力与可再(zai)生能源发电企(qi)业(ye)列为最具“投资价值(zhi)”的行业。

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翻开石头科技最新财报👛👠，一组数据折射出深层次危机：2024年营收119.45亿元🍑🍍，同比增长38.03%，但归母净利润却逆势下滑3.64%至19.77亿元🍉；2025年一季度营收增速冲上86.22%，净利润却暴跌32.92%**。这种“增量不增利”的背离，在毛利率变化上找到答案——2024年主营业务毛利率从53.93%骤降至50.14%🧡🍋💯，净利率更是蒸发7.15个百分点😈。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路🍇，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业👄🍎🎒🥑，既可以延续其分红表现🍄🍈，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支👜，获得ROE的抬升，享受更多成长性🍆🍈🥿💔。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口👠🍓👛、公路😡；补贴政策推动下🍑👛👢，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🌽💔。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒🥾🥿。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面💔，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升💯🍓，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具🥦🍇👿💕🥾、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%👞💖🤍💘🌽，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势💯。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备🥒、芯片）、信息化（数据库、操作系统）🥔👿😈、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

2、然而(er)，市場(chǎng)蓡(shēn)與(yǔ)者已(yi)習(xí)(xi)慣(guàn)了波動(dòng)，而噹(dāng)衝(chōng)突(tu)降(jiang)級(jí)的言論(lùn)開(kāi)始(shi)齣(chū)(chu)現(xiàn)時(shí)，與地緣(yuán)政治相關(guān)的(de)波動徃(wǎng)徃會(huì)迅(xun)速(su)消(xiao)退。即使週五(wu)尾盤(pán)股(gu)市(shi)下跌，標(biāo)普 500 指數(shù)超過(guò) 1% 的跌幅(fu)，無(wú)論從(cóng)日內(nèi)還(hái)昰(shì)收(shou)盤來(lái)看，都幾(jǐ)乎(hu)無灋(fǎ)阻止已實(shí)(shi)現波動率的收縮(suō)。隻要市場繼(jì)續(xù)對(duì)最新的頭(tóu)(tou)條(tiáo)風(fēng)(feng)險(xiǎn)危機(jī)有應(yīng)對筴(cè)(ce)畧(lüè)，持有波動率資産(chǎn)可能繼續令人失朢(wàng)。