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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降(jiang)准(zhun)降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央(yang)行意外降息开(kai)启(qi)牛(niu)市行情后，15年上(shang)半年(nian)货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年(nian)6月(yue)开始地方(fang)陆续(xu)放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明(ming)确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年(nian)工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓(huan)和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业(ye)家信心，推动了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央(yang)行公布(bu)的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑(pao)”模式，后续要关注(zhu)货(huo)币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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作爲(wèi)A股調(diào)(diao)味品行(xing)業(yè)龍(lóng)(long)頭(tóu)企業，海天(tian)味(wei)業近日(ri)正式啟(qǐ)動(dòng)港股全毬(qiú)髮(fà)售(shou)相關(guān)工(gong)作。本次髮(fa)售時(shí)間(jiān)定于6月11日至6月(yue)16日，預(yù)計(jì)6月19日在港交所主闆(bǎn)掛(guà)牌上(shang)市。

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2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩(ji)占优，美联储降息预期影(ying)响港股(gu)表现。20年末至21年初(chu)核心资产行情进(jin)入白热化，尤(you)其港股表(biao)现更为强势(shi)，AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡(pao)沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌，恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推(tui)动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全(quan)年上涨9%，结构(gou)上电力(li)设(she)备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀环境对(dui)A股业绩影响更(geng)大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业(ye)绩(ji)的优势放大(da)，是21年A、H行情分(fen)化的重要原因之一。当前(qian)来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回(hui)升，A股业绩(ji)优势放大(da)，有望相对港股走强(qiang)，但短(duan)期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出(chu)现A股涨港股跌的分(fen)化收(shou)敛。