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2025-06-28 10:25:42 作者:张汉唐

1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股💞👄🎒💖🍆,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%👙🍒,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%😈👢💕,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累😠👿💛,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%)👘🥭👡💟🍄,制造业(汽车5%🧅🍒、电子5%😻🍈👗🧄🍅、电力设备4%)等🎒🍈🍋,这些行业基本面受价格因素影响更大🧄👠💝🩰,价格下行压缩毛利🩱🎒,进而影响盈利表现👅👗💯👗🥭。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%🧡、通信12%)🍈,且更偏向于互联网💞💝、信息服务等细分领域💌💕,包括腾讯、网易🍏💯🩳💓、美团等互联网巨头,消费💗🧡、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济👿,因此对价格更敏感💘💕,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct👿💕。

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