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周思聪：下半年投资(zi)主线预计围绕成长(zhang)性行(xing)业展开，优质的科技资产、新兴消费行(xing)业值得关注，成长风格或持(chi)续占优。科技领(ling)域方面，AI算力、智能驾驶等细分领(ling)域是投资主(zhu)线。2025年智能驾驶(shi)渗透率有(you)望快速提升(sheng)，相关整车厂、汽车电子企业及汽车零部件供应商迎来投资机会。医药领域方(fang)面，创新药是核(he)心主线，行业有望迎来(lai)系(xi)统性投资机会。长期来看，2025年或成(cheng)为中国创新药估值系统性提升的起点(dian)。

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需求小增：近期欧美汽车市场表现较好🍓👝，且东南亚地区需求保持较快增长；在以旧换新政策提振之下💝，电动两轮车和汽车销量提升，中国铅酸电池新装需求有所上升，存量替换需求稳定🤬，中国铅锭消费改善🍎。预计 2025 年全球 / 中国精炼铅需求增速为 2.2%/2.3%。

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原料趋松：国内铅精矿供给弱修(xiu)复持(chi)稳，铅&银精(jing)矿进口表现亮眼；根据我们测(ce)算，2025年(nian)废铅(qian)料发生(sheng)量增速为5.0%。矿端增量逐渐显现，废电池供(gong)应同比略有好转，铅元素(su)原料整(zheng)体趋松。

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（1）供應(yīng)(ying)上看，4-5 月國(guó)內(nèi)多晶硅産(chǎn)(chan)量仍維(wéi)持(chi) 9 萬(wàn)噸(dūn)左右低位，硅料(liao)企業(yè)整(zheng)體(tǐ)仍處(chù)于虧(kuī)損(sǔn)狀態(tài)。硅業分會(huì)稱(chēng)，豐(fēng)水期大廠(chǎng)産能寘換(huàn)爲(wèi)主(zhu)，不過(guò)(guo)另有新疆硅(gui)料廠商(shang)檢(jiǎn)脩(xiū)(xiu)結(jié)束，存在復(fù)産意願(yuàn)，后續(xù)(xu)供應存在不(bu)確(què)定性。若(ruo)后續供(gong)應能夠(gòu)(gou)維持(chi)縮(suō)減(jiǎn)，噹(dāng)(dang)前供(gong)需錯(cuò)(cuo)配的跼(jú)(ju)麵(miàn)將(jiāng)有所緩(huǎn)咊(hé)(he)，否則(zé)在需求走弱的(de)節(jié)奏下，過賸(shèng)壓(yā)(ya)力還(hái)(hai)將持續。（2）消費(fèi)上看，光伏搶(qiǎng)裝潮結束(shu)，6 月硅(gui)片排(pai)産尚可，但(dan)電(diàn)池片咊組件(jian)排産迴(huí)落較(jiào)快。5 月開(kāi)始組件中標(biāo)數(shù)據(jù)明顯(xiǎn)下滑，拉晶廠對(duì)硅(gui)料價(jià)格接受意願進(jìn)一步降低，后續下半年終耑(duān)需求走弱將主導(dǎo)郃(hé)約(yuē)走勢(shì)。

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1、⚑ 大势研判和核心逻辑：展望7月💓👢，市场可能会呈现指数突破上行🍑👢🥾🍎，科技非银等进攻性板块占优的格局🍈🥻🍑💋💝。从基本面的角度来看🍈💟，财政指数的发力和消费的韧性🥻💗👛💛，使得二季度总需求增速进一步边际改善🧅👄👡，使得即将到来的中报业绩期💛，在科技、消费👙、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳😠，经济出现衰退或显著下行的可能性较低👛。在流动性和增量资金方面💖🍓👞，目前利率仍处于较低水平👿🥿💖💌，资产荒趋势依然存在。上半年🥝🥿💝，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右💌，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行👿🧄🥕🩱🍏、触发关键正反馈效应创造了有利条件💔🧄🍎，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II🩲🍉。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看💓🥝🍓🍍🍌，7月科技风格占优的可能性较大。

2、在不择时的情况下🥥，期权侧多头替代策略较难贡献出超过期货多头策略的超额收益😠🩳🥿。尽管单腿卖出次月虚值策略贡献了约 3% 的区间超额收益率👘🥬，但仍略低于次月合约的多头替代🩰👜🍇。合成类策略整体表现较弱🥑，核心原因在期权侧合成贴水始终弱于期货贴水，导致合成多头收益偏弱👞。