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维持年(nian)度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继(ji)续维持年度策略(lve)《再(zai)通胀牛市》看法，牛(niu)市上半场是金融再通胀，权益资(zi)产在流(liu)动性(xing)宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭(niu)转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消(xiao)费收缩“的恶(e)性循环。下半场是实物再(zai)通胀，实际利率下行与资产价格(ge)上行**借(jie)贷(dai)需求，资金通(tong)过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性(xing)宽松助力小盘(pan)成长弹性释(shi)放(fang)，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自(zi)由现金流(liu)创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在(zai)于通(tong)胀和(he)EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑(ya)铃型配置思路。

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调样后，沪市指数样本质量进一步提升💕🥻，将更好地发挥市场表征🥒🩰💗👚、投资引领的作用💓💋💘🍎。比如，上证50指数、上证180指数2024年营收增速分别提升0.6个百分点👘、0.2个百分点👛😠💋🥻，归母净利润增速分别提升1.4个百分点🩰、0.1个百分点。同时，信息技术等“新经济”行业权重有所提升🍄💞💟，体现沪市上市公司结构转型升级不断加速的趋势👙。

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多位受访业界人士认为，此(ci)举顺应养老金长期投资长期考核的趋势。公(gong)布的收(shou)益率指标是市(shi)场主体参考和对标的指标，公布三年(nian)收益率有利于引导年金管理机构(gou)长周期投资，引导委(wei)托人(ren)注重(zhong)长(zhang)期收益。

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下跌中的回落：美元走强👠🧄，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🥬，当前概率不大💟。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似👗，均为强美元之下，外资加速流出中国资产🥝😈🤬😻，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大👿🍒💕，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🧡👘😡，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🥒💋🥻🍎，强美元叠加国内经济下行压力加大🥔🍇，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%🍓💋，AH溢价指数从129升至151🥕🥥🎒。（2）24年美国通胀持续高位🍆🍉，美联储不断推迟降息时间🍏🍉，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位💛🍊😠😈🩰，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场💞💓，港股更为受挫🥑🥾👞，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🍑😡，AH溢价指数从133升至151。当前来看👙🩲🌽🍄，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🥬，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🍇🥾🤍。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、布伦特原油和西德克萨斯中质原油（WTI）的隐含波动率飙升，期货价格涨幅高达 14%。对看涨期权的恐慌性购买将看涨溢价推至 2022 年俄罗斯入侵乌克兰以来的最高水平🧡🧅👢🍋，而伊朗的报复性打击引发了更多买盘💖👞🩱🍈。

2、这将人们的记(ji)忆拉回到首届中国—中亚峰会。在欢迎宴会的现场布置中，包括巴伊杰列克观(guan)景塔在内，中亚五国的地标建筑与中国(guo)甘肃(su)玉门关、西安大雁塔(ta)和(he)鼓(gu)楼的(de)缩微景观惊艳(yan)亮相，连结在一条古今交融的丝绸之路上，诉说着(zhe)各国文明之(zhi)间的真诚(cheng)欣赏与平等尊重(zhong)。