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据《日经新(xin)闻(wen)》周六报道，日本央行正(zheng)在考虑从2026年4月起将其每季度缩减国债购(gou)买的规模减半至2000亿日元（当前是(shi)每季度减少(shao)约(yue)4000亿日元的国债购买规模）。报道称，该提案将在日本(ben)央行于下(xia)周一和周(zhou)二(er)举行的货币政策会议上进行讨论，并预计会获得多数政策委员会成员的支持。

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1、我们认为下半年，美国和非美地区(qu)的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动。在美国(guo)私人部门的资产(chan)负债表(biao)仍有韧性的背景下，我(wo)们认为(wei)美国陷入衰退的风(feng)险(xian)不大，但增长(zhang)边际放缓，通(tong)胀因为关税有一定韧性（见中金宏观(guan)《美国宏(hong)观经济2025下半年展望：美国式(shi)再平衡(heng)》）。非美地区相对于美国，一是受(shou)益于更宽松的货币政策环(huan)境（非美地区的政策利率上半年下降更(geng)多），同时还有基数(shu)效应的影响(xiang)，根据IMF的测算，非美地区GDP产出缺口仍(reng)未转正。但是需要(yao)注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制(zhi)约。一方面，关税(shui)和(he)地缘变化带来的不确定性仍高(gao)；另一(yi)方面，前期因为关税而使得部分地区(qu)的出(chu)口和增长前置。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松🧅💟，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🩳，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👙🩲💕💖😈，分别为14-15年和19年👄🤬。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥔，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松😈🥿、 “互联网+”产业政策催化🍑💯🥭🍄。其中货币方面💖🎒🤍🍌👿，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🧅💛🍈、4月两次降准💔👠，3🩲👢🥭、5月两次降息🍆；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💛💘。一系列政策催化下A股持续上涨🍒，14/7-15/6万得全A涨超200%🥦👞，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👅，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👗💋💔👡，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🥬🍋🧄，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👞😈，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💘🩲💞💕，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度💗🥭🍏🍆。