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主要观点(dian)：2025 年上半年宏观出现反复，一季度宏(hong)观预期偏正面(mian)，4 月份随着美国对等关税的(de)影响市场(chang)宏观(guan)情绪有所回落，美联储主席鲍威尔降息措辞也逐渐转向谨慎，国内政策面以稳为(wei)主，经济数据短期呈现韧性，但也需要动态关注后续(xu)出(chu)口回落的风险(xian)。供需基(ji)本面来看，铜矿上(shang)半年维持(chi)偏紧格局，铜矿加工费(fei)创近(jin)几年来新低，冶炼厂减(jian)产风险仍存，且特朗普关(guan)税引发大量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜(tong)供需持(chi)续收紧，需求(qiu)端上半年总体呈现高景气度，但后(hou)续(xu)出口回(hui)落的风险不容忽视。预计 2025 下半年铜价(jia)高(gao)位震荡为主，伦铜波动(dong)区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力(li)合约波动区间在 74000-83000 元 / 吨。

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进入7月后🩰💓，综合业绩披露期效应💖、海外流动性环境变化、增量资金及风格交易热度🥾💕🥿🧄，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主👝，成长价值或相对均衡。具体来说🥾👜🍎🥔，第一💓🩳🍎，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优👘🍓🍉🍌。第二，外部流动性方面🍏🥻🥻👅👝，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正💕💟💔🧄，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四💓👛🥦😻，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上💌💔🍍，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡🥑。对7月的风格指数推荐如下：

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1、具体(ti)来看，汽车受(shou)益于“以旧换(huan)新”政策(ce)提(ti)振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新(xin)能源车销量延续较高增长，叠加对(dui)美直接出口(kou)份(fen)额近年来有(you)所(suo)下降，出口敞口(kou)风险较小(xiao)，外需维持韧性增(zeng)长，重卡受益于国(guo)四淘汰、新能源替代等，销(xiao)量边际改善，中期业(ye)绩增速有望迎来拐点。二季度(du)太阳能电池产量及装机量持续改善，下游需求旺盛，产能延续去化(hua)，光伏中(zhong)期业绩或迎来边际改善。制(zhi)造(zao)业智能化改造需求持续释(shi)放，工业机(ji)器人产(chan)量三个月滚动同比增幅扩大，叠加(jia)人形机器人产业(ye)化提速，特斯拉Optimus量产在即，核心零部(bu)件企业率先受益，自(zi)动化设备板块中期业(ye)绩有望延(yan)续较快增长。

2、然而2023年下半年至今，一級(jí)市場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)境已(yi)髮(fà)生較(jiào)大變(biàn)化。2023年8月27日證監(jiān)會(huì)提齣(chū)“堦(jiē)段性收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)平衡(heng)”。2024年(nian)IPO市場進一步收(shou)縮(suō)，噹(dāng)年(nian)僅(jǐn)有100傢(jiā)(jia)企業(yè)(ye)上市(shi)，上市數(shù)量創(chuàng)2014年以來(lái)的新低。