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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货(huo)币“小步(bu)快跑”，关注后续(xu)降(jiang)准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投(tou)资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金(jin)变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分(fen)别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下(xia)A股走强。A股(gu)经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度(du)进一步增大(da)，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明(ming)确放(fang)松首套房认购标准；产业(ye)政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境(jing)转好(hao)，宽(kuan)货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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【數(shù)據(jù)·估值】本週(zhou)整體(tǐ)A股估值(zhi)水平上(shang)行，萬(wàn)得全A指數PE（TTM）爲(wèi)15.2，較(jiào)上(shang)週(zhou)上行0.1，處(chù)于歷(lì)史估值水平的51.7%分位數。本週指數估值多數下(xia)降，其中，汽車(chē)、國(guó)防軍(jūn)工咊(hé)有色金(jin)屬估值漲(zhǎng)幅居前，計(jì)算機(jī)、食品飲(yǐn)料、建築材料估值跌幅居前。

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