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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港(gang)股弹性更大(da)，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比(bi)更高，因此对流动(dong)性(xing)和(he)资金变(bian)化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间(jian)，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调(diao)盘(pan)整，AH溢(yi)价指(zhi)数从13年(nian)高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后(hou)，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互(hu)联网+”行动计划列(lie)为全(quan)年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同(tong)期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外(wai)部(bu)环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部(bu)方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中(zhong)美(mei)贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社(she)融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快(kuai)跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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