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1、2、估值：港(gang)股(gu)更便宜，结构上汽车、军工、电力设备(bei)、电子等(deng)行业较A股估值更低。从估值绝对水平(ping)来看，多年来港(gang)股持续(xu)低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍(bei)，沪深300 12.7倍，均显著(zhu)高于恒生指(zhi)数10.6倍，对(dui)比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技(ji)的20倍。从(cong)相对水平来看，今年港(gang)股两次(ci)行情启(qi)动(dong)时估值均处历史低位。年(nian)初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下(xia)跌后(hou)，恒生(sheng)指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍(bei)、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的(de)公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢(yi)价，其中汽车(che)（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更(geng)高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家(jia)电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美联储降息预期影响港股表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价(jia)指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期(qi)升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的资源品行情下重启(qi)上行通(tong)道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨(zhang)，此(ci)外有色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样(yang)涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属(shu)性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速(su)从20年3.4%大幅(fu)升至21年的(de)25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来(lai)A股相(xiang)较港股(gu)业绩的(de)优势(shi)放大，是(shi)21年A、H行(xing)情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的(de)节奏(zou)和幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有(you)望相对港(gang)股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联(lian)储降(jiang)息预期，若降息(xi)时点持续(xu)延后，海外(wai)流动性(xing)趋紧对(dui)港股(gu)冲击更大，可能出现A股涨港股(gu)跌的分化(hua)收敛。