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维持年度策略观(guan)点(dian)：牛市上半场金融再通(tong)胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维(wei)持年度策略《再通胀(zhang)牛市》看(kan)法，牛市上半场是金融再通(tong)胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升(sheng)，资产价格(ge)企稳对扭转通缩(suo)预期至关重要，打破“资产缩水-债(zhai)务压力-消费收缩“的恶性循环(huan)。下半场是(shi)实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过(guo)信(xin)贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛(niu)市上半(ban)场的(de)金融再(zai)通(tong)胀，剩余流动(dong)性宽松(song)助力小盘(pan)成(cheng)长弹性释放(fang)，同时通胀尚未(wei)回归，红利资产(chan)凭借稳定的自由现金流(liu)创造和分红能力占优(you)。牛市上下半场的切换(huan)重点在于通胀和EPS的回(hui)归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底(di)仓+小盘成长的哑铃(ling)型配置思路。

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2025 年以来(lai)大盘的两轮上涨行情在(zai)空间和时间维度都具备(bei)相似(shi)性。第一(yi)轮“东升西落”行(xing)情始于(yu)美(mei)元见顶回落，弱美元和中国(guo)科技资(zi)产(chan)重估双重叙事(shi)驱动下，全A量价(jia)齐升。第(di)二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入(ru)市、稳市政策(ce)陆(lu)续出(chu)台修(xiu)复市场预期，外(wai)部方面中美关税边际改善，市场反弹。两轮(lun)行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著(zhu)。

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数据显示5月伊朗原油生(sheng)产仍维持了(le)336万桶/日的6年来产(chan)量高位，进口量受(shou)到美国制(zhi)裁影响一度有所下降，但整体(ti)仍(reng)处于近2年来的高水位，对中国出口量近期下降较为明显，从150万桶/日的高位下降到了120万桶/日(ri)以下。此(ci)次以伊(yi)冲突如果让伊朗出口中断，料将对中国(guo)市(shi)场(chang)产生(sheng)较(jiao)大冲击。

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1、银行股价也曾经历过较长时间的低迷🍒👄🥬，指数一直到2014年才开始明显走强。2014年申万银行指数大涨63.18%，此后再未跌破过2014年的低点。2020年-2023年四年间🥾，申万银行指数虽连跌四年👢🍒🥾，累计跌幅近24%，2024年的涨幅就将前四年跌幅全部收复。

2、5月18日，西部利得季季鸿三个(ge)月发起清盘，这是西(xi)部利得(de)旗下唯一一(yi)只FOF，也是一只(zhi)未过规模考核的(de)发起式产品。该产品清(qing)盘前由季成翔、刘沐灵共管，均是二人(ren)目前唯一在管产品(pin)。从***息来看，该FOF也是二人首只(zhi)在管公募产品，清盘后两人或面(mian)临“零产(chan)品(pin)”窘境(jing)。