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西部黄金年内涨幅接(jie)近(jin)88%，2024年全年(nian)生(sheng)产黄(huang)金 9.59 吨（含金精矿、焙砂金属量，其中生产标准金8.94吨），完成年计划(hua)的105.37%，较上年同期增加2.16吨。公司计划2025年全年生产黄金1793.7千克(ke)（含金精(jing)矿、冰铜折算金(jin)属量）；外购(gou)合质金生(sheng)产的标(biao)准金8000千克。

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鄭勇于2001年7月穫(huò)得中國(guó)清華(huá)(hua)大學(xué)(xue)筦(guǎn)理科學與(yǔ)工程學士學位。2004年7月(yue)，鄭勇穫得中(zhong)國清(qing)華大(da)學筦理科學與工程碩(shuò)士學位，竝(bìng)通過(guò)與清華大學的聯(lián)郃(hé)碩士項(xiàng)目穫得悳(dé)國亞(yà)琛工業(yè)大學工業工程碩士(shi)學位。

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1、下(xia)跌中的回落：美元走强，外(wai)资流出(chu)，高外资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深，当前概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的(de)行情中收敛(lian)有(you)两次(ci)典型案例(li)，分别为23年和24年5-8月。背后原(yuan)因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联(lian)储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强(qiang)美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大(da)，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢(yi)价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债(zhai)利率(lv)持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权(quan)益市场，港股更为受挫(cuo)，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当(dang)前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国(guo)债务上限落地(di)，预计将在未来10年增加3.3万亿美元(yuan)的(de)美国债务，这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美(mei)国债务风(feng)险的担忧可能引发美元进一步走弱。

2、3、投资者结构：港股机构投资者(zhe)占比更高，外资占比更高，美国债(zhai)务风险扰动，美元走弱，外资(zi)寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化(hua)程度更深，根(gen)据港交所披露的最新(xin)数(shu)据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其中海外机构投(tou)资者占比36%，海(hai)外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度(du)相同，美元走(zou)弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本(ben)寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股制度更(geng)为开放和便捷(jie)，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权(quan)益市场时，港股往往(wang)较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升(sheng)温，尤其在特朗普公(gong)布对等关(guan)税后美元资产遭(zao)受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速(su)流入中国市场，港股凭借低(di)估(gu)值、业(ye)绩改善(shan)、更开放的金融体制率先受(shou)益。从个股层面(mian)来看，同时(shi)在(zai)A、H上市的企业(ye)，外资机(ji)构持股(gu)占比(bi)越高(gao)，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获(huo)取准确数据，这里以(yi)国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。