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但在 5 月通胀数据低于经济学家预期后🥭，美联储面临着降息的压力。尽管总统唐纳德・特朗普发表评论🩰，敦促美联储降息一个百分点，但投资者预计央行在周三结束为期两天的会议时不会采取行动。

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二是运行平稳。经济运行平稳与否💋，要看生产需求指标的变化👞，也要看就业🍆🍉🍈、物价的情况🍆🍓。从生产需求指标来看，5月份🎒🍒💕🥒，规模以上工业增加值👚🍑🩱💓、服务业生产指数、社会消费品零售总额等指标增速基本上保持总体稳定🥬🧡🥿，显示出生产需求总体稳定。从就业情况来看🍄🥦🥻，5月份全国城镇调查失业率为5%🎒🍊🍆💘🩰，比上月下降0.1个百分点。从物价情况看🥕，受到国际输入性因素和部分食品价格下降影响🎒🍓👄🍍，5月份CPI同比小幅下降，但降幅与上月持平；从扣除食品和能源的核心CPI来看，涨幅比上月有所扩大，显示出市场供求关系基本稳定💛。从上述情况看，都表现出5月份经济运行总体平稳🍅👗。

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五👗、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面🧅👞，基本面驱动有限🥥💔😡。近期全球地缘冲突有加剧迹象，俄乌💘、中东等地均有动乱，推动黄金及原油价格上行。美国方面，美通胀数据意外低于预期，美国5月CPI同比上涨2.4%🥑👚💝🥕，略低于预期的2.5%😻😈，美元指数重心震荡下移至98附近🧅，年内预期降息次数仍为2次💗🍋，宏观层面对美棉暂无方向性驱动😡🩳🥥。基本面来看💯，美棉持续播种中👠👄，进度和往年同期相差不大，略慢一点，截止6月8日整体播种进度约76%。现蕾率为12%，去年同期约14%。主产区受干旱影响程度环比有一定减弱🎒，最新公布的美棉优良率为49%👡🥾💞💖，差苗率为21%，优良率同比下降12个百分点，但高于去年10月棉花收割时美棉优良率数据（约35%）🎒💟🍋。由于优良率、种植面积等方面原因💔，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量预期值，但最终美棉产量与去年同比相差不大🥾🩰。全球范围来看，2025/26年度全球棉花产量仍在环比下调，需求量环比基本持平👝🥝，同比调增🍊🍅，全球供需格局边际收紧🌽，仅从基本面角度看，2025/26年度全球棉花价格支撑强于上一年度🥕💕🍊💘。但是需要警惕的是，最近海外机构对全球经济增速尤其是美国经济增速有较大幅度下调，或对棉花需求及价格有一定影响。综合来看，短期美棉没有方向性驱动，关注重点仍需更多在宏观层面，预计短期ICE美棉仍震荡运行为主，中长期关注全球经贸形式变化🩳。

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关键(jian)在于特朗普作为全球和平缔造者的承诺 —— 或者如他在 1 月份(fen)的就职演说中对人群所说，要 “为一个充满愤怒、暴力和完全不可预测的世界带来新的团结(jie)精神”。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温的(de)背景下持续下(xia)跌，恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的资源品行情(qing)下重启上行通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结构上电力设(she)备领涨(zhang)，此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从130升(sheng)至149。由于(yu)行业属性导致通胀环境(jing)对A股业绩影(ying)响更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股(gu)相较港股业绩的(de)优势放(fang)大，是21年(nian)A、H行情(qing)分(fen)化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海外流动性趋紧对港(gang)股冲击更大(da)，可能出(chu)现A股涨港股跌的分化收敛。

2、一、区域冲突再升级，触(chu)发全球(qiu)风险偏好下行，A股顺势(shi)休整。这背后，区域冲突(tu)可能只是(shi)脉冲式影响，短期休整的核心，还是(shi)结构性行(xing)情已演(yan)绎(yi)至低性(xing)价比区域，市场内在稳定性下降。我们继续提示，稳定资本市场政策为A股提供了对宏观扰动的“隔离墙”。判断中短期市场(chang)，可适当降低宏观分(fen)析权重，提升强势板(ban)块节奏判断的权重(zhong)。