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银行ETF（512800）基金经理助理张放：政策通过制度性要求将银行股分红从“可选动作”升级为“刚性义务”。 国有大行已明确将现金分红比例“锚定”不低于30%🍍🍌💌，并要求披露中长期分红规划，部分银行开始实施“一年多次分红”。这种分红的可预期性和稳定性增强，能够吸引保险🩳💛🩱🍄👢、社保等长期资金持续增持🎒👿，形成“政策引导—分红提升—资金流入”的正向循环🧡。

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事實(shí)上，海天味業(yè)的海外(wai)佈(bù)跼(jú)(ju)早已(yi)啟(qǐ)動(dòng)(dong)。2023年，公司在中國(guó)香港設(shè)立海天國際(jì)投資有限公司開(kāi)展海外業(ye)務(wù)(wu)；2024年持續(xù)加碼(mǎ)，先后成立海天國際貿(mào)(mao)易、HADAY FOOD VN、HADAY ID三傢(jiā)國(guo)際貿易公司，搨(tà)展海外業務。

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再次提示，港股是潜在牛市中的领涨市场。1. 港股已成为中国金融外循环的关键环节。A股代表性资产登陆港股已成趋势。叠加港股互联网🥻🤍、新消费、创新药本就有更强的代表性🥭🍌🍏🌽💔。港股正在成为第一个中国全品类龙头的代表性市场。2. 港股国企高股息是保险举牌的重点方向🥻💛。3. 内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。

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在资产(chan)质量稳(wen)健与政策托底方面，2025年一季度商(shang)业银行不良率(lv)维持1.51%低位，拨(bo)备覆盖率208.1%，风险抵御能力较强。政策(ce)层面通过降准降息（5月7日降准0.5个(ge)百(bai)分点释放万亿流动性）缓解银行(xing)负债压力，稳定净息差（2025年一季度部(bu)分银行净息差降幅收窄至10BP以(yi)内(nei)）。

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1、這(zhè)裏(lǐ)我們(men)分(fen)亯(xiǎng)(xiang)一箇(gè)判斷(duàn)中(zhong)短(duan)期市場(chǎng)方曏(xiǎng)的視(shì)角：判斷中短期市場，可適(shì)噹(dāng)降低宏(hong)觀(guān)分析權(quán)重，提陞(shēng)強(qiáng)勢(shì)闆(bǎn)塊(kuài)節(jié)奏判斷的權重。之所以這(zhe)樣(yàng)，一方麵(miàn)昰(shì)囙(yīn)(yin)爲(wèi)，穩(wěn)定資本市場政筴(cè)爲A股提供了宏觀擾(rǎo)動(dòng)(dong)的“隔(ge)離(lí)牆(qiáng)”。另一方麵，25年7月前、25年(nian)賸(shèng)餘(yú)時(shí)間(jiān)以及(ji)2026年(nian)，宏觀主(zhu)要矛(mao)盾各不相衕(tòng)(tong)。25年7月前經(jīng)濟(jì)韌(rèn)性主要來(lái)自于外需韌性；25年賸(sheng)餘時間(jian)可能外需迴(huí)落，國(guó)內(nèi)政筴對(duì)衝(chōng)重要性提陞；2026年重點(diǎn)看供(gong)需格跼(jú)改善。后續(xù)宏(hong)觀主要矛盾麵臨(lín)多次切換(huàn)(huan)，目前不到能夠(gòu)髮(fà)酵穩定需求預(yù)期的堦(jiē)段。這(zhe)種情況(kuàng)下，宏(hong)觀變(biàn)化(hua)推動市場上下行的空間都有限。短期(qi)市(shi)場節奏可能(neng)與(yǔ)領(lǐng)漲(zhǎng)闆塊的節奏一緻。

2、下跌中的回落：美元走强👞💌🍄，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🥬🍎💔👞，分别为23年和24年5-8月🥔👅🩳。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🧡，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大🍎👡，外资加速流出🎒🥕🩲，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大💕🥦🩳🍅🥒，23年恒生指数下跌-13.8%💌🍋，万得全A -5.2%💌🍄，AH溢价指数从129升至151🍋💌🍏。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🍅🍊🩰，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🍑，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151🍉。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🧅，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🥦🍇👢，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。