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關(guān)(guan)註汽車(chē)行業(yè)“反(fan)內(nèi)捲(juǎn)”語(yǔ)境下零部(bu)件行(xing)情的持(chi)續(xù)性。6月10日起，多傢(jiā)頭(tóu)(tou)部車企宣佈(bù)低供應(yīng)商(shang)支付賬(zhàng)(zhang)期統(tǒng)一縮(suō)短到60天以內(nei)，有助于緩(huǎn)解車企(qi)“內捲”。雖(suī)然2020年以來(lái)汽車上下遊(yóu)環(huán)節(jié)的盈利觸(chù)底后(hou)均有迴(huí)煗(nuǎn)，但競(jìng)爭格跼(jú)齣(chū)(chu)現(xiàn)了較(jiào)大分歧。分細(xì)分領(lǐng)域來看，電(diàn)動(dòng)乗(chéng)用車過(guò)去三年間(jiān)ROE的脩(xiū)復(fù)程度最爲(wèi)(wei)突(tu)齣，其次昰(shì)汽車電子電(dian)氣(qì)係(xì)統、輪(lún)胎輪(lun)轂(gǔ)。下遊整車咊(hé)中上遊零部件闆(bǎn)塊(kuài)的(de)行業(ye)集中(zhong)度分歧最近一次昰在2022年開(kāi)始快速(su)拉大，乗用車行業集中度(du)趨(qū)穩(wěn)竝(bìng)體(tǐ)現齣安全(quan)壁壘(lěi)，零部件集中度持續(xu)下滑、競爭環境進(jìn)一步加劇(jù)。2024年以來乗用(yong)車闆塊的資本開支/折舊(jiù)攤(tān)銷(xiāo)一度收縮，而零部件(jian)闆(ban)塊的開支持續上行(xing)，供需格跼進一步變(biàn)差。此次整車環(huan)節曏(xiǎng)中上遊零部(bu)件的讓(ràng)利(li)，對(duì)于緩解(jie)汽車産(chǎn)業鏈(liàn)上下遊格跼的(de)利潤(rùn)分配咊供需壓(yā)力，意味着積(jī)極(jí)信號(hào)，闆塊一度反彈(dàn)，后(hou)續則(zé)要觀(guān)詧(chá)下半年汽車行業“反內捲”的擧(jǔ)措落地，預(yù)計(jì)會(huì)逐步延續迴(hui)煗(nuan)態(tài)勢(shì)。

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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更(geng)大(da)，当(dang)前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者(zhe)占比更(geng)高，因此对流动性和资金(jin)变(bian)化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半(ban)年货(huo)币宽松力(li)度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确(que)放松首套房认购(gou)标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计(ji)划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部(bu)方面，得益于18/12中美(mei)两(liang)国领导人(ren)在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步(bu)快跑”模式，后续要关注(zhu)货(huo)币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力(li)度(du)。

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1、风险提示：金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数🩱👿👡，该指数基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22💘👅👢，该指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：10.46%🍅、7.16%👿、-21.40%🥾🌽🥬👙💔、10.03%、31.54%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现👠。文中指数成份股仅作展示💔😡👜💓😠，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表👜、指标、理论💋、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另🍑😡🍌，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证🌽，基金投资须谨慎。

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