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銀(yín)行ETF（512800）基金經(jīng)理助理張(zhāng)放：地方**債(zhài)務(wù)寘換(huàn)咊(hé)專項(xiàng)債擴(kuò)(kuo)容通(tong)過(guò)多重路逕(jìng)改善銀行(xing)資産(chǎn)質量。首先，債務寘換將(jiāng)高成本的城投貸(dài)欵(kuǎn)等隱(yǐn)性(xing)債務轉化爲(wèi)低(di)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性強(qiáng)的地方**債券，直接降低銀行不良貸欵率。衕(tòng)時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)——專項債風險權(quán)重僅(jǐn)20%，遠(yuǎn)低于一般貸欵的100%，寘換后顯(xiǎn)著釋(shì)放銀行資本空間(jiān)，三年內(nèi)預(yù)計(jì)爲(wei)行業(yè)騰(téng)挪超2000億(yì)元資本，增強其支持實(shí)體(tǐ)經濟(jì)的能力。此外，地方債納(nà)入央行觝(dǐ)押品範(fàn)圍(wéi)，提陞(shēng)了銀行資産流動性(xing)，緩(huǎn)解期限錯(cuò)配(pei)壓(yā)力。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍇。由于A股较港股散户投资者占比更高🍑🤬🍅🥔，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化👿，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍊💘，央行2、4月两次降准，3🍄👡、5月两次降息🥦👗👅🩰🤍；地产方面🩱👢，14年6月开始地方陆续放松限购政策👘🥝👘💛，14年9月央行明确放松首套房认购标准👅🍄；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🤍，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用😡，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👚，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🥿，中美贸易摩擦进入缓和阶段👝；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍏，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍅🍒，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🍇，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🩳💋。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🩰🥦🍆💝。当前来看💕👄，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👙🍍👄💕，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🌽👛，即降准降息的节奏和力度😈🍎。

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1、报告(gao)显示，2025年截(jie)至6月8日(ri)，中国企业对外授权交易首付款已超过25亿美元，总金额超过500亿美元，已达2024年全年水平。这(zhe)一现象被业(ye)内称为中国生物技术的“DeepSeek时(shi)刻”，反映出中国(guo)创新药在全球价值链中地位的根本性提(ti)升。

2、下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🤍👞🥝🩳👞，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例👢💘💞💋，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产💝👅🩱，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大💞🥑，跌幅更深🩳💘👄🥝。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大💛，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位👅🍌，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🍓🤬🥥，港股更为受挫🥻，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%😈👠🩰，AH溢价指数从133升至151。当前来看😈🥭🥝，美元短期走强概率不大💘😈，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🥭，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🥻。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求👜🥬，可能出现美债大幅增发的情况🥕💘，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱👞。