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维持(chi)年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红(hong)利底仓+小(xiao)盘成长哑铃配置(zhi)。我们(men)继续维(wei)持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通(tong)胀，权益资产在流(liu)动性宽松环境下估值(zhi)抬升，资产价格企稳对扭转(zhuan)通缩预期(qi)至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是(shi)实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠(qu)道从淤积的金融市场进(jin)入实(shi)体经济。当前仍处牛市上半场(chang)的金融再通胀，剩余流动性宽(kuan)松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资(zi)产(chan)凭借稳(wen)定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀(zhang)和EPS的回归，在观测到PPI的显(xian)著修复之前，仍维持红利底仓+小(xiao)盘成长的哑铃型配置思路。

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4 月以来的反弹行情(qing)中市(shi)场轮动混(hun)乱且缺(que)乏主线(xian)，核心因宏观因素扰动市(shi)场预期：1）关税冲击下中美摩擦存(cun)在进(jin)一步升级(ji)可能，致使市场风险偏好受(shou)挫；2）关税影响(xiang)下国内经济承压，企业盈利(li)复苏节奏趋缓；3）地缘局(ju)势升(sheng)温加剧市场不确定性；4）区别(bie)于第一轮科技重估逻辑(ji)，当前缺乏能催化行情(qing)展开的新叙事。在这些因素(su)的扰动下，市场预(yu)期偏弱，沪指(zhi)超跌反弹后仅围(wei)绕关税(shui)冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是(shi)融资余额(e)未随指数(shu)修复至关税冲击前的(de)水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无(wu)序。而从(cong)短期来看，“电风扇”式(shi)的主题轮动仍将持续。

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