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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占(zhan)比66.7%，机构(gou)投(tou)资者占(zhan)比1/3左(zuo)右，其中外资占比5.8%。相比之下(xia)港(gang)股机构化程度更深，根据港交(jiao)所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外(wai)机构投资(zi)者(zhe)占比(bi)36%，海外个人投资者占比5%，外资占(zhan)比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海(hai)外(wai)影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价(jia)下行，主(zhu)因国际资本寻求(qiu)中国资(zi)产配置(zhi)，港股相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于没有(you)外汇管(guan)制，监(jian)管规则(ze)与国际接(jie)轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中(zhong)国权益市场时，港股往(wang)往较A股更为受益。今年以来市场(chang)对美国债务风险担忧持续升温，尤其在(zai)特朗普公布对等关税后美(mei)元资产遭受大幅抛(pao)售和价格下(xia)跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借(jie)低(di)估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业(ye)，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集(ji)团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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另外，中國(guó)全毬(qiú)(qiu)競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)(guo)程，也昰(shì)樂(lè)觀(guān)預(yù)期髮(fà)(fa)酵的過程。而隨(suí)着預期(qi)提陞、市場(chǎng)上漲(zhǎng)(zhang)，后續(xù)(xu)驗證的容(rong)錯(cuò)率會(huì)有所降低，這(zhè)也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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1、日前，美国总统特朗普出席西点军校毕业典礼并发表演(yan)讲时称，他完全支持将美国新财年国防预算增(zeng)至1万亿美元，并强调这(zhe)个数字不容讨(tao)价还价。这意(yi)味着美国军(jun)费规模较2025财年大增近13%，再创新高(gao)。

2、债市展望(wang)。当前(qian)中美关税对市场的影响已开(kai)始(shi)减弱，后续市场(chang)将(jiang)更多围绕(rao)基本面和资金面展开交易，若生产(chan)数据(ju)开始走弱，我们维持之前(qian)判断，如果说5月债市震荡，那么6月债市或有做多机(ji)会。