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2025-06-25 01:01:41 作者:杨绪恒

上涨中的追赶:货币超预期(qi)宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准(zhun)降息(xi)节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者(zhe)占比更高,因此对流(liu)动性和资金变化(hua)更为敏感,AH溢价在(zai)上涨行情中收(shou)敛均发生在货币(bi)宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自政策催(cui)化,包(bao)括(kuo)货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce),14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准(zhun);产业政策(ce)方面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内(nei)外部(bu)环境转好,宽货(huo)币+宽信(xin)用,流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段;内部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央(yang)行公(gong)布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来(lai)看,要出现上涨(zhang)中的(de)收敛需观测到货币宽松(song)加码(ma),今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏(zou)和力度。

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