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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🎒💟👜🍈，当前货币“小步快跑”🍌🤬，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🧄🌽🥦，因此对流动性和资金变化更为敏感😡🍈🥿，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👢。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🍑👿🤬🥭，包括货币宽松💯、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👡，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2💓、4月两次降准🍋👝😡🍏，3、5月两次降息👞👅；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👞；产业政策方面🍌👢👞🧄，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😻💕，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%👗🥾🥝👘，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🎒👞💖💟，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🤍🍓，19/1央行两次全面降准🤍💖，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点😻。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍏👡，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍈🍋，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性👗，即降准降息的节奏和力度。

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恒生科技指数当前估值水平处于历史低位🍆💘👠🎒🍎，具备较强的估值修复潜力🥔。随着南向资金持续加仓💘😈🥔，2025年1月单月净买入额突破1250亿港元，创下近四年新高，市场流动性得到明显改善。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽车🍆、军工💘💌、电力设备、电子等行业较A股估值更低🍓。从估值绝对水平来看😈💖🩲💝🧅，多年来港股持续低于A股，截至6/13💟，万得全A PE（ttm🥝💘🍊，下同）19.3倍，上证指数14.6倍🍋🍄，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🍍💋👠🧅🍅，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🍏。从相对水平来看🥾👢👿，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位💛，同期万得全A 17.5倍、35%分位🥒🍆💯，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍👛🧄、17%分位🥾🍊🍋，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）🥔👝🍅、军工（107%）🧄🩱、电力设备（89%）🍇🥭、电子（81%）AH估值溢价更高🥦，即港股相对A股更便宜💔。商贸零售（-43%）🥾😠💘🥭🍈、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）👅😡、医药（23%）溢价较低。

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