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1、基本面:港股较A股业绩增(zeng)速更强,A股消(xiao)费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股(gu),2024年全部港股归(gui)母净利润同比(bi)10.2%,显著高于(yu)全部A股(gu)的(de)-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究(jiu)其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征(zheng),从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受价格因(yin)素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现。相比(bi)之下,港股除(chu)金(jin)融外,行业主要集中(zhong)于(yu)周期(石(shi)化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等(deng)细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港(gang)股业绩受(shou)价格下行的影(ying)响更小(xiao)。历史上看,由于A股行(xing)业(ye)结构更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至(zhi)-6pct。
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