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我们在中(zhong)期策(ce)略报告中描述了本(ben)轮市场进入(ru)牛市阶段(duan)II，逻辑跟此前几次不同(tong)。对于权(quan)重指数(shu)的逻辑是消(xiao)灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进(jin)入真正意义上的新常态，总需求(qiu)增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低(di)的新时代，A股(gu)自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此(ci)后(hou)银行股(gu)股息率(lv)相对无风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑(zhu)的自由现(xian)金流和SIRR相对无风险利(li)率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市(shi)值增幅在17~58%之间。此外，本(ben)轮增量资金的正反馈机制，不仅会对(dui)市场走势产生(sheng)显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股(gu)票可能会估值修(xiu)复(fu)和提(ti)升空间更大，是重(zhong)要的选股方(fang)向

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从供应端(duan)看，1-5月(yue)份粗钢及生铁产量同比分别下(xia)降1.7%和下降0.1%，其中5月粗(cu)钢和生铁日均产量分(fen)别为279.19万吨和239.08万吨，环比(bi)分别(bie)回(hui)落2.63%和回落1.18%。1-5月钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长(zhang)4.8%。整(zheng)体看(kan)尽管今年钢厂多数时段维(wei)持利润，但生产自(zi)律性增强，钢厂根据盈利情况进行品种间(jian)生产调节(jie)的能力也很强(qiang)。假定全年粗钢(gang)产量压减4000万吨落地执(zhi)行，则7-12月份粗钢日产将降至240万吨左右，较5月份日产减少约39万吨，目前政(zheng)策执行仍有待观察。

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盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负🍇，主要受内外需求不足🥦、价格拖累等因素影响🍉🥥👠🍑。三个月滚动来看💖，大类板块盈利多有放缓👿💋🩱，TMT逆势改善💘💞，资源品、必需消费、中游设备保持正增。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动，TMT制造业同比增幅扩大。结合工业企业盈利💘🍇🥕、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域🍇🍆😠👛，半导体💔、光学光电子💕、消费电子😡、运营商🥥、软件等领域受益于消费类景气边际回暖🩲🍊💖🥝，算力租赁订单持续落地🍎，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车🥥🥾🍊、光伏🍋、自动化设备等；3）消费服务领域💔，受益于扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有望延续两位数增长，其中饮料乳品🩱💔、农副产品、家电、家具🍊、饰品🩱🧡💖、美容护理等零售领域盈利有望持续改善🍇👛💝；此外贵金属🍈🍋🥑、燃气🥿👝、电力、农化制品🍍🍏、氟化工等领域需求稳健增长或回暖💔😈🥑👚，叠加供给刚性或受限🍌🍅，中报业绩有望边际改善😠🧄🍋🤬。

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1、上半(ban)年渐近尾声，公募“中考”成绩单也(ye)陆续(xu)揭榜。从分红榜来(lai)看，公开数据显示，截至6月(yue)29日，年内公募基金分红总额达1274.59亿元，较2024年上半(ban)年增长超三成。其中，债券型基金仍是分红“主力(li)军(jun)”，分红总额(e)占比超七成。但若从(cong)分红榜前十名来看(kan)，则有七席由权(quan)益(yi)类ETF包揽，且前三名均为权益类ETF。其中，华泰柏瑞沪深300ETF不仅以83.94亿元的分红总(zong)额登顶分红榜，更刷(shua)新ETF单次分红纪录。有业内(nei)人士(shi)指(zhi)出，下半(ban)年公募基金分(fen)红热情有望延(yan)续，分(fen)红总额或超越去年，但(dan)也需要注意外(wai)部环境变化、宏观经济形势波动等风险(xian)因素可能导致部分基金分(fen)红规模不及预期。

2、“我认为我们不应期待 7 月降息，” 他说👝🍏🥬。“联邦公开市场委员会（FOMC）的多数投票成员并不支持👙🧄💞。” 相反，达科认为 9 月更有可能成为政策转向的节点，预计未来几个月经济势头将进一步降温。