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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股👝💛💯👠，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💖💋，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🥥👙。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💝🥕🩰，核心在于A股的行业特征🍓🤍🥾🍌，从剔除金融的净利润占比来看👝，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）💖🥿🧄🩰，消费（食饮8%、医药6%）👅👜，制造业（汽车5%👅🍑、电子5%👄🥦、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥑，价格下行压缩毛利🥻🍅🥔🥑🩰，进而影响盈利表现🧄🤍👝👛。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥒🍇，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🍆、网易💟、美团等互联网巨头🥬👅，消费👝🍎💞、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍈🌽，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍒🤬🥭，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍈🥕🥾，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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今年以來(lái)港(gang)股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股的原囙(yīn)：1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)(ye)績(jī)增速更強，A股消(xiao)費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的(de)影響(xiǎng)(xiang)較小。2、估值：從(cóng)(cong)估值(zhi)絕(jué)對(duì)水平咊(hé)估值歷(lì)史分位來看(kan)，港股較(jiao)A股更便宜。3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構(gou)化程度更深，外(wai)資佔(zhàn)(zhan)比更高(gao)。美國(guó)債(zhài)務(wù)(wu)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外(wai)資尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港股憑(píng)借(jie)低估值、業績改(gai)善(shan)、更(geng)爲(wèi)(wei)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，較A股率(lv)先受益。4、交易熱(rè)度：更多資金選(xuǎn)擇(zé)南下流入(ru)港股市場(chǎng)。今年以來南曏(xiǎng)資金日均淨(jìng)流入61億(yì)元，去年全年日均淨流入僅(jǐn)30億元。

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1）中东地缘局势扰(rao)动风险偏好，但(dan)影响A股的核心因(yin)素仍在于自身的结构。本周五A股、港股指数普遍回调，避(bi)险情绪(xu)推升能源、贵金属、军(jun)工上涨，但中东(dong)局势对国内而言更多是情(qing)绪(xu)上的短期冲(chong)击，影响A股的核心因素还是自身结构问题。从风险(xian)溢价来看，在中(zhong)美(mei)谈判利好预期下，本周沪(hu)深300风险溢价(jia)一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的(de)最低水平。关税对市场情绪的冲击修复后，风险(xian)溢价进一步下行还需要经济基本面或增量(liang)政策的持续发力；结构上来看，前期(qi)活跃的新消费、创(chuang)新药(yao)等主题的成交占比持(chi)续提升后，细分赛道快速轮动，部分获(huo)利盘存(cun)在止盈需求。

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2、更值得关注的是结构性变化：中美之间的贸易增速已落后于其各自与其他经济体的往来🥝，这为区域协作打开新窗口；区域内服务出口增速已超越货物贸易🥿，但规模仍有巨大提升空间👢🍑💛。外商直接投资（FDI）数据显示，东盟FDI存量近2万亿美元，但中国投资占比尚不足10%🩳🥦🥦。而自疫情以来，中国对东盟的FDI已经翻倍💯，东盟对华投资亦快速增长👜🍎，这表示双向资本流动正加速激活🥝🥒。