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上涨中的追赶：货币超预期宽松👙，A股在上涨中较港股弹性更大💕👿，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍏🩳。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🩱🧡🍒🍉，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥑，分别为14-15年和19年👜🥒😡。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强😈。A股经历13年TMT牛市后🥭，14年回调盘整👜💕🧄，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化💞，包括货币宽松🥾、地产放松👞🥝🍎🍄、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥿👙🤬💗，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3💖🧅、5月两次降息；地产方面🥿，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍌；产业政策方面🥾🥬🍋，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨💘，14/7-15/6万得全A涨超200%🩱🥾🧄，同期恒生指数涨幅仅18%💘🥑，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用💕🧡🍌，流动性宽松推动A股强势反弹🍏。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🧅，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💛，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🤬，推动了宽货币向宽信用的传导🧡🍄，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍓🧄👠💋。2/15👛👠，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💘🍒🥾🥕💟，大幅超出市场预期👄🧡😈，带动A股迎来春季躁动行情😈。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🎒🍓👿，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看👠🩱，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👢👜💋🥿💕，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式😻，后续要关注货币宽松的持续性🧅，即降准降息的节奏和力度👡🍋🥿。

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2、估值：港股更便宜👙👡，结构上汽车、军工🍓🍄、电力设备、电子等行业较A股估值更低🌽👠💌🥒🍇。从估值绝对水平来看👡🥑，多年来港股持续低于A股🩲，截至6/13😠💘💋🥾，万得全A PE（ttm🥔🍎🍅🩱💕，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍👛🧄，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍😡🥔，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🩲💔💔🧡，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🧅。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位🍈，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍👡、17%分位🥕👚💖，同期万得全A 17倍、24%分位🧄。结构上看🧄🧡🥦🥔，取同在A、H两地上市的公司🍌👅，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）👿🥬、银行（12%）👜、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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1、此外👞🧅🍊，造成石油供应中断还有其他方式🍑💔。2019年9月🩰💞，沙特阿美石油公司（Aramco）靠近霍尔木兹海峡的两处石油设施遭遇无人机与导弹袭击，致使沙特石油日产量短期骤降570万桶🥝🥾🎒，降幅高达50%。

2、国际局势变**织(zhi)，全球军(jun)费开支增长明显。瑞(rui)典斯德哥尔摩国际和(he)平研(yan)究(jiu)所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球军费开支增至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4%，创下(xia)自冷战结束以来最大增幅。