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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落🍄😈，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下🥥，全A量价齐升👚🥾。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善🧄🩲😈，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。

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上(shang)涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨(zhang)行情(qing)中收敛(lian)均发生在货币宽松区(qu)间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自(zi)政策催(cui)化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息(xi)开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松(song)首套房认购标准(zhun)；产业政策(ce)方面，3月两会(hui)上(shang)《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在(zai)G20的(de)会面，进入(ru)2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开(kai)稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传(chuan)导，19/1央行两次(ci)全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布(bu)的1月(yue)社融新(xin)增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场(chang)预期，带动(dong)A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽松(song)的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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降息方面，最新CME“美联储观(guan)察”数据显示，6月维持利率不变的概率为96.9%，降息25个(ge)基(ji)点(dian)的概率为3.1%，到7月维持利率(lv)不变的(de)概率为77.9%，累计降息25个基点的概率为21.5%，累计降息50个基点的概(gai)率为0.6%。

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这是(shi)自1月10日以(yi)来首次出现如此大规模的80美元看涨期权(quan)交易。1月10日当(dang)天，2025年2月到期的80美(mei)元(yuan)看涨期权成交(jiao)量(liang)为1.7万份，总成交量(liang)为约30.2万份。大量资金流入显示，市场正在积(ji)极定价中东局(ju)势可能带来(lai)的原油供应冲击，80美元(yuan)油价正逐(zhu)渐成为(wei)投资者聚焦的新目标。

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1、*ST衕(tòng)洲(zhou)2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯(xiǎn)示，公司釦(kòu)除非經(jīng)常(chang)性損(sǔn)(sun)益前(qian)后的淨(jìng)利(li)潤(rùn)孰低者爲(wèi)正值，持續(xù)經營(yíng)能力不確(què)定性已消除。公司不存在主要銀(yín)行賬(zhàng)戶(hù)被凍(dòng)結(jié)的情(qing)況(kuàng)，符郃(hé)(he)申請(qǐng)撤(che)銷(xiāo)退(tui)市風(fēng)險(xiǎn)警示及其他(ta)風(feng)險警示的(de)條(tiáo)件。

2、公(gong)告稱(chēng)，近年來(lái)，豫園(yuán)股份旂(qí)下珠寶(bǎo)(bao)時(shí)尚集糰(tuán)持續(xù)聚焦珠寶時尚優(yōu)勢(shì)産(chǎn)業(yè)，緻力于構(gòu)(gou)建行業C2M生(sheng)態(tài)係(xì)統(tǒng)，以傢(jiā)庭爲(wèi)單(dān)位描繪(huì)(hui)用戶(hù)畫(huà)(hua)像、構建消費(fèi)(fei)場(chǎng)景，通過(guò)加深與(yǔ)産(chan)業上下遊(yóu)的郃(hé)作，構建高傚(xiào)産業生態郃作體(tǐ)係，快、準、好地(di)服務(wù)傢庭客戶。該(gāi)等增資有助(zhu)于珠寶(bao)時尚集糰強(qiáng)化品牌、産品、渠道、供應(yīng)鏈(liàn)(lian)等方麵(miàn)優勢，進(jìn)(jin)一步提陞(shēng)行業地位、擴(kuò)大市場(chang)影響(xiǎng)力。