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下(xia)跌中的(de)回落(luo)：美元走强，外资流出，高外资持(chi)股占比的港股较A股跌(die)幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分(fen)别为(wei)23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美(mei)元(yuan)之下，外资加速流出中国(guo)资(zi)产，而外资占比更高的港股相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于加息(xi)周期，全年4次加息，美(mei)元指(zhi)数从低位101升至107，10年(nian)期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内经(jing)济下行压力加大，外资(zi)加速流出，外资流出对外资持股占比更高(gao)的港股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万(wan)得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国(guo)通胀持续高位，美联储(chu)不断推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期(qi)下美元指(zhi)数和美债(zhai)利率持续高位，外资也(ye)在24年5-8月加速流出中国权益(yi)市场，港股更为受挫，24年(nian)5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价(jia)指数从(cong)133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大(da)法(fa)案提高美国债(zhai)务(wu)上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿(yi)美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以及(ji)美国(guo)财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增(zeng)发的(de)情况，市场对美(mei)国债(zhai)务风险的担忧可能(neng)引发美(mei)元进一步(bu)走弱。

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美联储官员将在周三发布(bu)最新的经济预测，包括对(dui)通胀、失业率和经济增长的(de)展望。这(zhe)些(xie)预测将成为(wei)市场(chang)判断美联储(chu)政策转向的重要依(yi)据(ju)。特别是失业率预测备(bei)受关注。Daiwa Capital Markets America的首席美国分析师Larry Werther指出，美联储此前(qian)预计2025年底失业率为4.4%，但他预(yu)测这一数字可能升至4.6%，反映出近期劳动力市场数据（如(ru)初请失业金人数）的疲软(ruan)。如果美联储(chu)的预(yu)测与此一致，且通胀预期未显著超出目标，市场可(ke)能(neng)解读为美联储为今年晚些时(shi)候的(de)降息铺平(ping)道路。

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3）高股息、红利资产：作为资金避险与低波(bo)动配置的(de)重要去处，建议继续持(chi)有部分(fen)高分红、公用事业与类债属(shu)性资(zi)产，适合中性(xing)偏防(fang)御型(xing)组合的底仓配置。

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4、交易熱(rè)度：今年以來(lái)更多(duo)資金選(xuǎn)擇(zé)南下流入港股市場(chǎng)。AH股溢價(jià)(jia)指數(shù)(shu)與(yǔ)A股成交熱度相(xiang)關(guān)性較(jiào)強(qiáng)，噹(dāng)A股成交熱度(du)提陞(shēng)，A股錶(biǎo)現(xiàn)較港股更優(yōu)，AH股溢價指數擡(tái)陞，反之下降(jiang)。揹(bēi)后原囙(yīn)昰(shì)由于A、H股投資者結(jié)構(gòu)差異(yì)，A股散(san)戶(hù)投資者佔(zhàn)比更高，囙此噹市(shi)場風(fēng)(feng)險(xiǎn)偏(pian)好提陞(sheng)時(shí)(shi)，散戶資金加(jia)速(su)入場，高換(huàn)(huan)手特性(xing)放(fang)大成交，推動(dòng)A股上漲(zhǎng)。今年以來A股交(jiao)易熱度有所下滑，A股日均成交額(é)從(cóng)1-2月1.5萬(wàn)億(yì)降至5-6月(yue)1.2萬億，日均(jun)換手率(lv)從1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易熱度的下(xia)滑顯(xiǎn)示齣(chū)噹前A股缺乏交易主線(xiàn)，賺錢(qián)(qian)傚(xiào)應(yīng)(ying)偏弱，市場風險偏不(bu)強(qiang)，而港股憑(píng)借低估值咊(hé)業(yè)績(jī)優勢(shì)吸引大量南下資金。本輪(lún)南曏(xiǎng)資(zi)金流入始于2024年10月，旾(chūn)(chun)節(jié)后開(kāi)始加(jia)速(su)，呈現齣槼(guī)糢(mó)大、速度快的現象，截至6/13，今年南下資(zi)金(jin)淨(jìng)(jing)流入6386億元，接近去年全年的7440億元，日均淨流入61億元，去年全年日均淨(jing)流入僅(jǐn)(jin)30億元，南下資金買(mǎi)入額(e)佔港股成交比例30%，較去年24%顯著提陞(sheng)。

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1、当前🍅，港股创新药板块的转暖🥾，除了技术创新与突破💕，同样得益于基本面与政策面利好的共振🍇，为行业估值提供了一定支撑💘💕。基本面上🤍💌🧡💛🍒，随着国产创新药企实力显现，多家中国创新药企与国企生物药企巨头达成合作拓展海外市场👞🍆👝，有望加速出海🤬；消息面上，6月13日国务院常务会议研究优化药品和耗材集采有关举措，或将进一步带动创新药行业的高质量发展。

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