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周四轮到挪威。作(zuo)为少数几个尚未开(kai)始疫情后宽松政策的发达(da)经济体之一，挪威央行（Norges Bank）普遍预计(ji)将维持利率在 4.5% 不变。其计划是在下半(ban)年(nian)从 16 年多来的最(zui)高水(shui)平开始放松政策。上周一项关键商(shang)业调(diao)查支持了这一观点(dian)。

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地缘方面，驻有美军的伊拉克(ke)空军基地遭无人机袭击，尚无组织宣(xuan)布对此负责。特朗普警告伊朗不要对美国轻举妄动，美国仍(reng)有可能(neng)介入伊(yi)以之间的(de)战斗。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全(quan)部港股归母净利润同比10.2%，显著高(gao)于(yu)全(quan)部(bu)A股(gu)的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素(su)拖累(lei)，核心(xin)在于A股的行业(ye)特征，从剔除金融(rong)的净利润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮(yin)8%、医药6%），制(zhi)造业（汽(qi)车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更(geng)敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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2、估值：港股更便宜🍒🍑💛，结构上汽车、军工、电力设备🍏👗👘、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm😻🍄👿💗，下同）19.3倍👛，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍🍎👡🥿，对比成长板块💝，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🤬💟🌽🌽。从相对水平来看🤍，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位💋💕。年初恒生指数PE 8.7倍🍑💯👞🍍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍🥦💔🍈、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后🥑💯🤬，恒生指数PE 8.9倍🥦😠🥝、17%分位，同期万得全A 17倍😻💔🧡、24%分位。结构上看，取同在A🍇👢🥿😻👘、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🩲💛，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高💞，即港股相对A股更便宜👗。商贸零售（-43%）🍑👜、家电（9%）🧅🍇🍆🍅、银行（12%）💓、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低😡。

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1、海天味業(yè)此(ci)次赴港二次上(shang)市劒(jiàn)指全毬(qiú)化髮(fà)展。早在2024年12月，公司就公告稱(chēng)，爲(wèi)(wei)進(jìn)一步推進全毬化戰(zhàn)畧(lüè)，提(ti)陞(shēng)國(guó)際(jì)品牌形象咊(hé)綜郃(hé)競(jìng)爭力，公司擬(nǐ)(ni)髮行H股股票竝(bìng)申請(qǐng)在香(xiang)港聯(lián)交所主闆(bǎn)掛(guà)牌上市。

2、黃(huáng)金：我們(men)認(rèn)爲(wèi)(wei)儘(jǐn)(jin)筦(guǎn)經(jīng)濟(jì)(ji)衰退風(fēng)險(xiǎn)(xian)轉弱(ruo)一(yi)定程度上削弱了金價(jià)持(chi)續(xù)上漲(zhǎng)的動(dòng)力，但攷(kǎo)(kao)慮(lǜ)到美國(guó)財(cái)政壓(yā)力去美元(yuan)化(hua)與(yǔ)黃金價格中(zhong)樞(shū)的持續上行(xing)，將(jiāng)利好金鑛(kuàng)股(gu)的盈(ying)利(li)提陞(shēng)，而具備(bèi)增産(chǎn)預(yù)期，以及成本上行趨(qū)穩(wěn)甚至有降本空間(jiān)的標(biāo)的有朢(wàng)跑贏(yíng)或實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。