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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度(du)。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自(zi)政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收(shou)敛(lian)主要来(lai)自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央(yang)行意外(wai)降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央(yang)行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网(wang)+”行(xing)动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两(liang)次全面(mian)降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息(xi)的节奏和力度(du)。

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