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2025-06-28 17:26:01 作者:秦律中

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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130💝💌。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭💯,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌💔💝,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电力设备领涨🥝,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响💌💘,同样涨幅居前🥭💕🩰,AH溢价指数从130升至149💌🥕。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%👿,港股21年全年净利润增速21%👛🍊👛🍑🎒,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A😡🤬🧄、H行情分化的重要原因之一👙💟🍍。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度💞,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强🍑🥑👞🩳,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期👜👞🥦,若降息时点持续延后💘😡,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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上涨中的追(zhui)赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降(jiang)息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此对(dui)流动性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高(gao)点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年(nian)货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地(di)产方面(mian),14年6月开始地方(fang)陆续放松限购(gou)政策,14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的(de)召开稳(wen)定了企业(ye)家信心,推动了宽货(huo)币向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场(chang)预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前(qian)来看(kan),要出现(xian)上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币(bi)政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性(xing),即降准(zhun)降息的节奏和力(li)度。

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