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1👞、基本面：港股较A股业绩增速更强💞🍏💋，A股消费+制造+周期💟👅🍎🍋🥦，港股更偏科技互联网👄💖👚💗🍈，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%😈💯，显著高于全部A股的-3%💋，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🍆🍌，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%🩲🎒、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🍊，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🥻👅，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👡🍆、通信12%）👛，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🥥💝💖、网易🌽👝👚💖、美团等互联网巨头，消费😠🥑👅、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥑💟。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济💞👡💓，因此对价格更敏感👢💌，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🥻👙👘💖🍈，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥦🧅，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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在“电(dian)风(feng)扇”式的轮动行情(qing)中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，而当前(qian)创新药、新消费(fei)等热门主题(ti)可(ke)能已经阶段性见顶。以创新药为例，近期板块(kuai)的走强固然存在强基本面因素支撑，但(dan)也不乏资(zi)金面驱动——部分欠配创新药的资(zi)金(jin)产生踏空(kong)焦虑，“FOMO”情绪成为(wei)行情阶(jie)段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的(de)核心标(biao)的(de)上涨到低位挖掘/后排套利标的(de)普涨，呈现(xian)出阶段性见顶的信号。中长期维度(du)来(lai)看，我(wo)们依然看(kan)好低利(li)率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块(kuai)中枢(shu)上移，基(ji)本面优质的(de)创(chuang)新药标的将获得显著超额。但对(dui)于重视时间成本的投资者而言，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始(shi)下(xia)降，在“守住(zhu)胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选(xuan)择止盈。同(tong)时，新消费板块的成交(jiao)额占比(bi)也从高位回落(luo)，表明资金开始流出，选(xuan)择性(xing)价比更高的方向。从近期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活(huo)跃等(deng)现象亦能够看出，部分(fen)资金已经有意愿进行高切低。

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